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世界經歷變局。

我們正處於歷史性時刻，面對地緣政治格局重構、高通脹、金融市場波動，以及40年減息期結束等環境。這個新時代可稱為「勇敢新世界」或「回到未來」，但我會稱之為「嬰兒潮世代的環境重臨」，因為眾多事件似曾相識，尤其與1960年代初的情況相似。當時，利率在經歷數十年下調後見底回升，而且冷戰時代崛起；不幸的是，目前在某些方面來看，冷戰思維再次抬頭。

儘管面臨上述挑戰，但基於幾個理由，我仍然對投資環境抱持樂觀態度。第一，由於環球經濟從疫情中復甦，目前股票市場仍呈現增長跡象。第二，我認為企業盈利將會是未來股票市場的推動力，而非估值倍數擴張，意味著基本因素有望重新受到重視。估值倍數需要縮小，這也是我們在過去數月所見的情況。

第三，我認為全球將於未來一至兩年經歷一場健康的經濟衰退。沒錯，健康的經濟衰退。雖然這令人相當憂慮，但我認為經濟有必要適度衰退，才可消除過去十年的經濟過剩情況。倘若沒有不時的經濟低迷以作平衡，我們恐怕難以維持持續的增長。這是正常、預期之內，以及健康的現象。

對股票市場的啟示

我認為，我們將迎來帶來真正轉變的時期，一個截然不同的市場將會興起，而且會出現不同的領先股票。這與2020年新冠疫情導致股票市場低迷的時期形成鮮明對比，當時不過是十多年牛市過程中發生的一次短暫跌市。我們知道這一點，是因為在該次牛市中表現領先的股票（相對少數的科技相關公司），在股市反彈期間再次表現領先。

在真正的市場轉變中，熊市過後的領先股票通常屬於另一個行業或組別的公司，但這些企業未必在股市下行期間表現領先。舉例而言，在當前市況下，能源股顯著上升。那麼我會認為能源股將推動下一個牛市嗎？不會。

然而，我也不會排除五大科技股FAANG（Facebook、Amazon、Apple、Netflix及Google），但我認為未來的市場格局將截然不同。未來的市場將不會再由少數股票推動，亦不會再按增長型與價值型股票，或美國與全球其他地區的對比而劃分。這種二元概念在當前市況下毫無意義。我認為市場的單一性將會減少，並預計更廣泛的股票組合將引領我們走出這次的市場低迷。

對債券市場的啟示

隨著40年的減息過程結束，我們亦發現債券市場出現深遠的變化。通脹飆升至1980年代以來的最高水平，迫使美國聯儲局及其他央行大幅收緊貨幣政策。聯儲局的政策行動仍然滯後，意味著利率或會繼續上升。

然而，這並不代表我們會再次面臨極高的通脹率和利率，只是意味過去數十年來，我們一直處於一個相當有利市場的減息環境。但這一切都已改變，未來市況恐怕會更加艱難。然而，即使面對種種不利因素，投資機會仍將浮現。

我喜歡稱這個時代為「嬰兒潮世代的環境重臨」的原因之一，是因為它讓人回想起1960年代。當時利率攀升，但並非一夜之間飆升至16%。這個過程歷時數十年，而央行在此期間亦出現多次政策失誤。在整個1960年代，利率維持在3%至6%的範圍內。當時是市場波動時期，但總體而言，投資環境仍然良好。真正的問題在後期方才顯現。希望我們能汲取過去一些教訓，不會重蹈1970年代的覆轍。

同時，投資者必須緊記，較高的名義利率對儲蓄人士有利。對年輕人來說，這是一個新穎概念，但在嬰兒潮世代的成長環境中，人們單靠儲蓄賬戶和貨幣市場基金，便足以獲得不俗的回報。這是正面的變化，讓人們更接受儲蓄，而我認為儲蓄能為市場提供堅實基礎。

隨著時間過去，較高利率還會為固定收益市場重新帶來收益，而這正是我們在貨幣寬鬆年代所失去的收益。因此，這種轉變的重要性不言而喻，它最終應使債券恢復其應有的功能，即分散股票風險。

同樣，適度通脹其實也有好處。它可讓具備良好條件的公司提高價格，並能夠帶動工資普遍上升，讓人們對其工作和進展更感樂觀。我們難以預料實質購買力將會發生甚麼變化，但過去十年的經驗顯示，假如毫無通脹，人們會覺得自己沒有進步。

投資啟示

無論在任何環境下，維持均衡的「全天候」投資組合均至關重要，尤其是在當前環境下。今年較早時候，我提醒投資者密切留意估值，並且為市場調整作好準備。就好比我會預先買一件雨衣，以備不時之需；事實證明，未雨綢繆準沒錯。儘管市場波動性重現，但我們沒有理由因而氣餒。

攀智资本採用「由下而上」的基本因素投資方針，使我們穩佔優勢，可識別能夠產生強勁盈利增長的公司。我們仍抱有信心，我們擁有合適的專業人士，可根據深入的公司研究作出決策，這一直是我們長線投資理念的基礎。

事實上，世界已發生顯著變化。然而，對審慎選股的投資者而言，變化可以創造機會。