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債券展望：聯儲局暫停加息提供多種創造收益的機會
Pramod Atluri
Tara Torrens
2023年6月16日
隨著市場在希望實現軟著陸與憂慮出現經濟衰退之間搖擺不定，現今的債券為面對這個兩難局面的投資者提供明智的選擇。在經歷艱難的2022年之後，固定收益重新發揮提供穩定性及分散風險的作用。
另外，美國聯儲局刻意製造不確定性，讓投資者繼續猜測其政策方向。於6月份議息會議上，政策官員將基準利率維持在5.0%至5.25%的區間不變，但不排除在勞工市場數據強勁及通脹持續的情況下進一步加息的可能性。央行官員預期，年底的利率將為5.60%，意味仍將有兩次加息。
由於消費市道強韌促使聯儲局上調利率，表面上增加了經濟衰退的風險，令市場不得不反覆調整預期。然而在債券範疇，這意味著更高的收入潛力及新投資機會。
暫停、跳過或轉向？投資者預期利率將會下降
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資料來源：攀智资本、Bloomberg Index Services Ltd.、Refinitiv Datastream、美國聯儲局。聯邦基金目標利率是反映聯邦公開市場委員會（FOMC）美國銀行間隔夜拆息目標範圍的上限。市場引伸利率是基於聯邦基金期貨市場的價格活動，投資者在該市場上可透過預測利率在未來某個時間點的水平進行投機交易。截至2023年6月14日。
固定收益基金經理Pramod Atluri表示：「隨著聯儲局的進取加息行動逐漸影響整個經濟，美國於未來一年陷入經濟衰退的可能性仍然很高。」暫停加息讓聯儲局可觀察借貸成本上升及信貸狀況收緊的影響。
儘管市場預期將出現相對溫和的經濟衰退，但市場瀰漫著一種投資者等待衝擊來臨的氣氛。隨著投資者紛紛轉投現金產品，貨幣市場基金的規模飆升至5.2萬億美元，創歷史新高。與此同時，在2023年初至6月13日期間，債券錄得溫和升幅。
推動債券上漲的原因之一，是通脹率已自去年的高位回落，並可能持續下行。Atluri解釋：「若貨幣政策收緊及銀行借貸受限導致經濟進一步放緩，應有助維持通脹下行趨勢，並使通脹率降至接近聯儲局的2%目標。」
收益產品提供一定的緩衝作用
利率上升導致收入增加。於2023年6月14日，投資級（BBB/Baa級及以上）債券市場廣泛使用的參考指數彭博全球綜合債券指數的收益率為3.7%，而2021年12月31日則為1.3%。有別於過去十年的升勢，固定收益範疇的收益率已在高位企穩。這表明在經歷數十年的低利率及市場遭受重創的2022年後，強勁的收益水平終於可望持續。
由於債券收益率在高位企穩，投資者可能持續獲得強勁收益
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資料來源：Bloomberg Index Services Ltd.、RIMES。截至2023年5月31日。上述債券類別收益率包括彭博全球綜合債券指數、彭博全球投資級企業債券指數、彭博全球高收益企業債券指數、50%摩根大通全球新興市場多元債券指數╱50%摩根大通全球新興市場多元政府債券混合指數。所示收益率為最低收益率。最低收益率是用於反映在並無違約的情況下，債券完全按照合約條款運作可獲得的最低收益率。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。
利率上升同樣意味著，債券能夠更好地承受價格或利率波動，因而更容易錄得正回報。債券基金的總回報包括分派、價格變動及支付的利息。如今，利率上升實際上為波動市況提供更多緩衝。
此外，若經濟增長惡化或出現突如其來的危機，優質債券往往能夠提供分散股票風險的重大作用。因為上述事件通常會帶動投資者湧向美國國庫券，進而對債券價格產生正面影響，導致收益率開始下跌。同樣，若聯儲局透過減息支撐經濟增長，債券收益率亦會下降。
就此而言，收益曲線倒掛意味著經濟衰退可能會持續一段時間。隨著聯儲局於2022年3月開始加息，2年期國庫券的息率已升至高於10年期國庫券的息率。收益曲線倒掛現象激發了攀智资本的聯儲局觀察員對經濟會否步入下行，進行極其熱烈的討論。
經濟衰退風險為收益曲線配置帶來機會
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資料來源：攀智资本、Bloomberg Index Services Ltd.、美國國家經濟研究局、Refinitiv Datastream。截至2023年5月31日。
Atluri表示，對投資者而言，現在增持利率投資可能提供具吸引力的機會，兼具顯著的分散風險作用及可觀的總回報潛力。若經濟走弱，短期國庫券的收益率或會走低，尤其是在聯儲局很可能減息的情況下。另一方面，較長期的國庫券收益率可能維持穩定，甚至上升。這些變動將會導致收益曲線從目前的深度倒掛狀態走斜。
消費開支穩定
消費者繼續展現購買力，有助企業維持相對穩健的資產負債表。大多數企業擁有充足的現金，以為營運及增長計劃提供資金。
現時，投資者為持有投資級或高收益債券而較國庫券支付的溢價或息差，高於當前加息週期之前的水平。這意味未來將出現某種形式的經濟痛楚。
許多投資者對增持風險高於投資級債券的高收益債券格外謹慎，因為高收益債券面的價值波動較大，而且面對收益和本金損失的風險。然而，對於物色長期機會的投資者來說，投資現時收益率約8%的債券，過往都能提供穩健的回報。
預計經濟將會放緩的基金經理Tara Torrens表示，隨著成本增加及利率上升導致企業盈利能力受壓，基本因素顯得格外重要。
Torrens補充道：「我已經調整我所管理的投資組合配置，對零售、汽車等週期性行業，以及任何與商業房地產高度相關的投資均持審慎態度。在目前環境下，我偏好防守型公司及在資本架構中級別較高的債券。」
高收益債券的質素改善或可減少違約個案
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資料來源：Bloomberg Index Services Ltd.。截至2022年12月31日。
高收益債券範疇的質素已有所改善，市場近半數的債券獲得最高評級（BB/Ba級）。原因之一是許多財政狀況風險較高的公司，均選擇在私募信貸及槓桿貸款市場籌集資金。自2007年以來，在私募而非公開市場直接向公司發放貸款的私募信貸規模已增長至近五倍。
總括而言，債務違約率可能會上升，但機率仍低於先前經濟衰退期間的水平。雖然在經濟下行時期息差或會擴闊，但鑑於高收益債券的狀況已經改善，等待更佳入市時機的投資者可能會失望。
買入債券的最佳時機？
在經歷市場遭受重創的2022年（當時固定收益甚至未能提供相較股票應有的穩定性）後，投資者可能希望再給債券一次機會。具吸引力的收益率為所有債券資產類別提供收益潛力。主動型基金經理可以透過管理利率敏感度、債券範疇配置、證券挑選和其他方法，致力提升價值。
Atluri表示：「展望未來，隨著通脹下降、經濟增長放緩及聯儲局加息週期接近尾聲，我預計利率波幅將會下降，而債券價格將會上升。」
隨著經濟衰退言論升溫，越來越多投資者可能轉投債券，以尋求相對穩定性及較佳收益。Atluri指出：「相比一年前，我們已取得長足進步，我對當前的機會感到振奮。」
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