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債券市場展望：隨著聯儲局放慢加息步伐，前景將會好轉
Pramod Atluri
Damien J. McCann
Ritchie Tuazon
2022年12月16日
取得《2023年投資展望》報告
2022年債券市場舉步維艱，因為美國聯儲局大幅加息以遏止通脹，而隨著加息結束在望，投資者可能正在評估未來一年市場是否會從波動變得相對平靜。
在12月會議上，聯儲局放慢加息步伐，將利率上調50個基點至介乎4.25%至4.50%的水平。先前政策官員為抑制通脹而史無前例連續四次上調利率75個基點，如今投資者對減慢加息幅度表示歡迎，但聯儲局官員強調，他們明年將繼續加息至5%的水平左右。
未來仍面臨廣泛挑戰，當中包括：通脹仍居高不下，預計經濟活動將會放緩或收縮。
攀智资本的固定收益基金經理在本文探討債券的未來走勢。
雖然通脹或已見頂，但應會維持高企
即使是最樂觀的投資者亦正在準備迎接經濟衰退。隨著全球央行相繼加息以遏止通脹，市場更關注經濟衰退的廣度及深度。預計英國、歐盟、日本和美國等主要經濟體的增長將會停滯或收縮，那麼2023年價格是否仍會居高不下？
大部分經濟體的通脹仍然高企
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資料來源：Refinitiv Datastream。美國數據截至2022年11月30日。其他國家／地區數據截至2022年10月31日。消費物價指數（CPI）是通脹的常用指標，用於量度消費者在一段時間內為一籃子貨品及服務所支付價格的平均變動。
一如所料，房地產等迅速受加息影響的行業需求已有所下降，而其他經濟領域則需要更長時間來降溫。
基金經理Ritchie Tuazon表示：「未來數月，加息的衝擊可能透過失業率攀升、職位空缺減少及零售銷售減弱呈現出來。」
至目前為止，經濟表現出乎意料地理想，但諷刺的是，這些亮點或會加劇通脹問題。
Tuazon指出：「供應鏈問題似乎已經自行解決，但勞工短缺和持續的工資增長可能使通脹在一段時間內高於聯儲局2%的目標範圍。」地緣政治風險可能進一步削弱聯儲局政策的成效。
Tuazon補充：「未來可能陷入滯脹。」經濟增長停滯、失業率高企和物價飆升，三者交織的情況令人擔憂，因此債券投資者應當採取主動投資方針。Tuazon亦指：「美國國庫券收益曲線和國庫抗通脹債券中有個別值得捕捉的機會。」
債券基金有望再次提供相對穩定性
當聯儲局不斷上調利率預期時，固定收益無法在股市下跌期間發揮穩定投資組合的作用。
股票和債券在同一曆年內同時下跌的情況非常罕見，事實上，2022年是45年來的唯一例外，這是由於聯儲局在利率接近零水平時大幅加息。
股債齊跌的情況罕見
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資料來源：攀智资本、Bloomberg Index Services Ltd、MSCI。上述回報反映除2022年之外所有年份的年度總回報（以美元計算），以及反映兩項指數的年初至今總回報。截至2022年11月30日。
然而，隨著通脹放緩，情況應會在2023年有所改變。基金經理Pramod Atluri表示：「一旦聯儲局改變其超強硬的貨幣政策立場，優質債券應可再次提供相對穩定性和較佳收益。」
經濟開始出現更多裂痕，衰退憂慮或會成為市場焦點。Atluri亦指：「無論如何，消費者在2023年都會感受到更大壓力，可能是因經濟強勁而導致通脹加劇，或是因經濟疲弱而令失業率上升。」
不過，對於優質固定收益而言，增長和通脹放緩實際上是利好消息，因為它們有望帶動收益率下降和債券價格上升。持觀望態度並等待市場波動結束，可能變相放棄收益機會及獲得更高總回報的潛力。Atluri表示：「由於估值顯得吸引，因此我會審慎增持企業信貸。」他說：「債券現時提供更趨穩健的收益來源，應有助抵銷任何價格走低的影響。」
在最後一輪加息前作出投資，有望帶來可觀回報
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資料來源：攀智资本、彭博。右圖顯示自1980年以來，聯儲局所有加息期間的最後一輪加息日期，不包括2018年的最高位，因為該期間尚未能提供五年期數據。假設以平均成本法計算的12個月回報是由每次最後一輪加息前六個月起計的12個月均等每月投資總回報。假設五年期回報是將首12個月另加四年的總回報按年化計算，並假設首年之後並無作出額外投資。定期投資並不保證獲利或免受損失。在股價下跌時，投資者應考慮是否願意保持投資。過往的業績表現並非未來期間業績的指標。
從往績表現反映，在週期的最後一輪加息前作出投資往往能夠獲利。過去40年，市場共經歷六次加息週期，累積了五年期的回報數據。綜觀各個週期，如果自聯儲局最後一次加息前六個月起計定期買入債券，為期一年，首12個月的回報是介乎3.3%至1.2%。長線來看，該一年期投資的五年年化總回報更是介乎5.9%至15.6%。
固定收益市場：收益再現
債券市場的損失可能令人煎熬，因為利率上升會導致債券價格下跌。從利好角度來看，債券收益率亦會上升，可為未來取得更高收益締造條件。
基準10年期美國國庫券收益率在2022年12月14日徘徊於3.47%左右，而2021年12月31日的收益率則為1.51%。當債券價格下跌時，收益率便會上升，而現時各個債券範疇的收益率已經飆升。隨著時間過去，收益應會增加，因為債券基金的總回報是由債券價格變動及所支付的利息組成，而利息部分佔有較高的比重。
各類資產類別的收益率飆升
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資料來源：彭博、Bloomberg Index Services Ltd.、摩根大通。截至2022年11月30日。上述債券類別收益率包括彭博美國綜合債券指數、彭博美國投資級企業債券指數、彭博美國高收益企業債券指數、50%摩根大通全球新興市場多元債券指數╱50%摩根大通全球新興市場多元政府債券混合指數。研究期由2020年至今。圖中的近期低位日期（由上至下）：2020年8月4日、2020年12月31日、2021年7月6日、2021年1月4日和2021年7月27日。所示收益率為最低收益率。最低收益率為透過於贖回／售回日期提早贖回或售回，或持有債券至到期日可實現的最低收益率。因四捨五入，「變動」數據可能與總額存在差異。
由於投資者持有相對穩定的債券並可取得較佳回報，因此在潛在衰退來臨前，必須仔細考慮是否投資於高風險企業或高收益債券。
儘管市場普遍悲觀，但消費者仍然繼續大幅消費。固定收益基金經理Damien McCann表示：「這情況有助企業保持相當良好的財務狀況。」
目前投資級企業債券的回報潛力相當吸引，但在經濟低迷時期，許多債券容易受到拖累。McCann指：「隨著經濟放緩，我預計信貸質素將會下降。在此環境下，我偏好醫療保健業等防守型行業，而不是住宅建築和零售等行業。」
由於高收益債券的價格已大幅下跌，因此亦擁有相對優勢抵禦經濟放緩。市場已反映違約率上升的情況，但違約率在經濟深度衰退時仍有可能攀升。
債券經理David Daigle表示：「在疫情期間，我們經歷了一個嚴重的違約週期。」他說：「自2008年以來，這個資產類別的相關信貸質素顯著改善。我預期基本因素將開始轉差，因此我所管理的基金將減少對汽車和休閒業等週期性消費品業的持倉，因為這些行業的產品及服務需求或會減弱。」
為何債券再獲青睞
在經歷了艱難的一年後，我們有理由對債券市場感到樂觀。首先，通脹已經緩和，聯儲局的加息週期可能在不久的將來見頂。收益率上升和經濟衰退憂慮亦可能促使投資者重投債券市場，以追求相對穩定性和收益。
目前的初始收益率為投資者提供吸引的入市良機，並為進一步的市況波動提供緩衝。此外，透過「由下而上」的研究分析和證券選擇，主動型基金經理可以在不同資產類別中物色良機。
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